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          中國金融部門系統性風險溢出效應研究

          來源: www.lov2go.com 發布時間:2020-03-11 論文字數:27788字
          論文編號: sb2020030123272929697 論文語言:中文 論文類型:碩士畢業論文
          本文是一篇金融碩士論文,本文從多角度出發設計并測算了不同金融市場波動對我國金融體系所產生的具體影響。在考慮了價格波動的門限效應,杠桿效應以及動態變化效應等前提下。
          本文是一篇金融碩士論文,本文從多角度出發設計并測算了不同金融市場波動對我國金融體系所產生的具體影響。在考慮了價格波動的門限效應,杠桿效應以及動態變化效應等前提下,印證了銀行、保險以及券商部門對我國金融市場系統性風險的貢獻程度差異性及其具體變化過程,并對其結果進行了較為詳盡的原因分析。

          第一章 導論

          1.1 研究背景及意義
          自 1825 年第一次經濟危機發生開始,每一次的經濟危機都讓人們深刻的意識到了系統性金融風險的巨大破壞力,系統性、連續性的金融風險傳導結果使人們逐漸意識到脫離市場整體的單個防范個體機構的自身風險是不完善甚至是有失偏頗的。在巨大的市場變革發生時,單個機構無法脫離系統整體而獨善其身。因而,眾多學者更多的關注點開始轉向了整個的綜合系統性風險監管,即由原先的單個微觀個體的審查整改開始轉向至審視整個金融體系的更為宏觀的角度,不同系統或同類系統的不同細分市場間的風險溢出效應開始逐漸成為了當下學者們熱議的話題并被大眾所接受。相對于單個個體的微觀審視,系統間風險聯動關系的宏觀研究不僅考慮了個體自身屬性的差異而且更多的探討了個體對于整個金融體系網絡的相應貢獻以及其自身與其他節點間的相互關聯關系變化。在面對金融危機等極端事件發生時,其能夠更好的解釋當下不同的巨大復雜金融網絡間的風險傳染機制,更好的解釋金融網絡全面崩潰或金融危機發生的原因。
          隨著當下我國的金融資本市場改革開放程度的不斷提高,我國的金融體系正開始逐漸融入到世界經濟金融市場體系之中,這種全球化趨勢在為我國帶來巨大機遇的同時也為我國整體的金融穩定帶來了巨大挑戰。如何認清自身金融系統的運行機制及其市場間的風險聯動關系成為了我們當下亟需解決的問題。所以,結合我國金融市場自身特征,合理的構建其相應的風險指標,量化不同金融市場間的風險波動溢出效應,及時規避或抹平外來沖擊對我國的結構性影響對于我國當下整體的金融行業穩定發展具有著重要意義。
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          1.2 文獻綜述
          在金融系統風險的測度上,目前國內外在相關領域有著較多的研究。整體來看,國內的研究更偏重與驗證眾多金融系統部門間的風險傳遞關系并對其進行實際測算,在影響因素的選取上有著較為一致的范圍設定。而國外的相關研究多集中于關注金融系統中風險的傳遞路徑變化以及對極端事件所造成的系統性影響研究。二者間存在一定的差異性,但是整體來看其都更多的旨在為相關的金融監管部門提供類似的政策建議。
          1.2.1 國內文獻綜述
          (1)單金融機構風險評估及其對金融系統性風險貢獻程度研究
          周天蕓等(2014)應用分對稱的 CoVaR 方法測算了證券、銀行以及保險等相關部門對于我國金融體系間的風險溢出效應。結果表明,各部門間對于我國的金融系統的影響具有顯著非對稱性,并且其負向沖擊的影響顯著的大于正向沖擊的影響。張冰潔等(2018)為了更精確的測算系統間風險傳遞效應,創新性的提出了CoES模型并利用其測算了我國的 21個金融機構對我國金融市場系統性風險貢獻的差異。結果表明,銀行系統對于我國整個金融系統的風險貢獻最大,其次是保險、房地產以及多元金融行業等。孟慶浩及張衛國(2015)運用獨立成分分析(ICA)并結合 GARCH 族等模型,刻畫了我國上證綜指、上證基金指數、上證國債指數、人民幣匯率以及銀行間同業拆解利率等多種金融序列間的風險波動溢出關系。結果表明,以上的各個市場間不存在顯著非對稱的風險溢出效應。此外,相比之下,作者所提出 IC-EGARCH 框架對于以上系統的研究中可以得到較優的估計結果,顯著的降低了其估計過程中的參數個數。周璞及李自然(2012)運用非線性 Granger 因果檢驗的方法對中國大陸股票市場與世界其他主要股票市場間的風險溢出關系進行實際研究。結果表明,隨著我國股票市場改革的進一步推進,國內外股票市場間呈現出了顯著的非線性風險溢出效應并且這種影響效應程度大小上呈現出逐步提升的趨勢。蘇木亞及郭崇慧(2015)通過其自身所提出的基于譜聚類-獨立成分分析-Granger 因果檢驗模型框架對于全球的主要股指市場間的風險協同溢出關系進行了實際測算。結果表明。作者所提出的框架在刻畫金融風險上具有較好的擬合效果。許啟發等(2018)通過其所建立藤 copula-CAViaR模型刻畫了世界股票市場間的多元聯合分布。擬合結果表明,相對于正向沖擊,世界股票市場的負向沖擊對于我國股票市場影響更為顯著。張蕊等(2015)利用EVT-GARCH-CoVaR 模型研究了金融危機發后的我國單個金融部門與我國金融體系間的風險傳遞關系。結果表明,銀行體系是我國目前金融體系發生系統性風險的最大潛在來源,并且這種效應以國有銀行最為突出。陳建青等(2015)利用靜態及動態 CoVaR 模型對我國的金融系統行業間的系統性風險溢出效應進行了研究。結果表明,我國不同的金融行業間具有顯著的正向以及非對稱風險溢出關系,并且這種關系會隨著整個市場的繁榮程度做出相應調整。
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          第二章 我國金融行業現狀及發展概述

          2.1 銀行業發展現狀概述
          截止到 2018 年末,我國銀行業上市公司數量已達 48 家,其中包括 11 家同時在中國內地 A 股和中國香港 H 股上市的銀行,21 家僅在 A 股上市的銀行和 16家僅在 H 股上市的銀行。作為國家金融體系中的重要組成部分和資本市場的參與者,上市銀行的發展情況是我國金融市場發展情況的重要代表,在我國銀行業有著舉足輕重的作用。
          目前,我國的銀行系統整體運行平穩,但是卻存在著較多亟待解決的問題。例如,銀行自身不良資產率的上升、利率市場化的進一步推進,銀行原有的舊盈利模式難以為繼、銀行產品同質化嚴重、互聯網金融的快速發展,在存貸匯等業務方面對銀行的沖擊等問題。受經濟危機延續的影響,自 2010 年以來我國的 GDP增速整體出現下降趨勢。具體來看,由“四萬億計劃”開始,我國全面進入了資本過剩的時代,資本壓迫逐漸成為了中國經濟的最大問題。實體經濟的困難問題突出,反映到銀行行業中即呈現出了銀行自身的不良貸款率的逐年攀升。此外,隨著我國近年來存款利率市場化的放開,我國的利率市場化進程已經逐步接近尾聲。利率的市場化推動了銀行間更大程度的競爭,使得銀行原有以利差為主的盈利模式難以為繼。自 2010 年以來,我國主要的四大行的利息收入占比呈現出了逐年下降的趨勢。由其是在 2015 年央行進行連續 5 次降息后,使得我國銀行業的貸款利息收入減少的幅度遠超過存款利息支出的減少幅度。存貸利差的進一步縮小迫使銀行業務的轉型與升級過程。在產品同質化方面,一直以來我國銀行業都存在著較為嚴重的產品同質化問題。主要表現在其服務對象的同質化,創新模式的同質化以及推廣方式的同質化等幾個方面。造成銀行產品同質化的原因有很多,其中影響最大的兩個原因是:①銀行自身定位的趨同并且受到嚴格的金融管制,業務創新阻力大。②“官本位”思想以及行政化管理使得銀行內部等級觀念強,無法做到扁平化管理,沒有形成利于創新的環境。隨著金融進入移動互聯網和金融科技驅動的新時期,金融產品創新迭代速度的不斷加快,銀行業原有的同質化競爭矛盾將進一步擴大,在短期內看,對這個行業來說,可能會產生較大沖擊。并且隨著我國金融體制改革的不算深化以及社會經濟的不算發展,金融脫媒的現象將會加速顯現,使得我國商業銀行面臨巨大沖擊和挑戰。具體來看,金融脫媒對于存款端產生了顯著影響,即存款端的居民儲蓄率逐漸下降,而隨著帶來的將是貸款端大型銀行信貸規模占全部金融機構信貸規模的比例逐年下降。我國依托股票、債券以及投資基金等金融工具的直接融資方式以及互聯網金融的快速發展給銀行業造成了較大的沖擊,對此為商業銀行帶來了其自身快速轉型的需求。
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          2.2 保險業發展現狀概述
          截止至 2018 年,我國的保費規模高達 3.8 萬億。中國目前作為世界第二大的保險市場,人口眾多的優勢為其奠基了巨大的需求。但從保險的人均覆蓋率來看,我國的保險市場在保險密度上與世界平均水平仍有巨大差距。截止至 2017年的統計數據,我國的保險深度測算結果僅為 4.4%,持續低于國際平均水平6.1%。這從一定層面表明了我國目前雖然已經是保險大國,但離保險強國仍有較大的差距?;仡欉^去,我國的保險行業經歷了 2011 年到 2017 年的高速增長時期,原保費收入復合增長率高達 16.9%,但到了 2018 年,在監管主動業務結構調整的背景下,保費收入僅增長 3.9%。表明我國的保險行業整體開始進入發展平緩期,過去粗放式的發展模式可能已經開始不再適合未來保險行業的發展需要。展望未來,保險行業亟需新動能以推動其改革式發展.
          當下,在保險行業的供給端,我國傳統的保險產品存在著產品長期同質化嚴重,創新不足的現象。因此也引發了保險行業粗放式的快速發展所帶來的中小險企盈利困難等諸多問題。面臨快速變化的互聯網環境,傳統保險產品的設計原則,運營方式以及交易效率等方面都體現出了其難以適應的現狀??偟膩碚f,在供給側上,傳統的保險產品的保險條例晦澀難懂、理賠過程繁瑣以及推銷方式不受信任等是目前保險行業急需解決的問題。而在需求端,可以看到隨著互聯網保險的發展,保險市場的終端需求在不斷的被拓寬。2017 年,中國網絡經濟營收規模高達 36553.8 億元,其增長速度更是達到了 42.5%?;ヂ摼W經濟的快速發展拓寬了保險業務的承保范圍,退貨險,航空延誤險等新型險種的出現一定程度上為保險市場的開辟了新的應用場景及相應產品,因此不斷衍生出了新的增量保險需求,激發了保險市場的活力。并且在群體上,據艾瑞咨詢最新研究結果顯示,隨著 80、90 后成為新一代的保險消費主力群體,其保險的用戶行為已經發生了深刻的變化。這些新的主力保險群體更加偏愛于互聯網保險的方式,并且相對于上一代人具有更強的風險保障意識,即目前還有更大的潛在保險市場還未完全開發。
          圖 4.1 中國金融體系及其各部門的指數變化
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          第三章 模型理論及計算方法.................................24
          3.1 CoVaR 理論模型............................................24
          3.1.1 VaR 測度方法....................................24
          3.1.2 CoVaR 測度方法................................24
          第四章 中國金融部門系統性風險溢出效應實證分析............................................28
          4.1 模型構建思路及架構...............................28
          4.2 樣本與數據選取.........................................30
          4.3 數據描述性統計分析......................................30
          第五章 中國金融體系監管探究及政策建議..........................48
          5.1 加強保險、證券以及銀行業的市場監管...............................48
          5.2 建立動態部門預警調控體系.................................48
          5.3 設立極端事件下的金融市場應對方案..................................49

          第四章 中國金融部門系統性風險溢出效應實證分析

          4.1 模型構建思路及架構
          論文模型整體計算流程圖如下:
          論文模型整體計算流程圖
          首先,對標的價格序列進行選取并進行對數化收益率處理,在平穩性檢驗通過后對各收益率序列的統計性特征進行檢驗描述。在各收益率序列普遍呈現出波動率集聚效應的前提下,將各序列擬合不同 GARCH 模型并進行對比分析,選取不同殘差假設分布下的最佳 GARCH 族模型,擬合其條件異方差并對各個細分市場的在險價值(VaR)進行計算分析。其次,在此基礎上,測算不同細分市場與我國金融系統整體上的風險波動溢出效應及動態聯系,以此計算不同細分市場下的金融系統 CoVaR 具體數值,從而對比不同細分市場對我國金融系統的風險貢獻程度差異。最后,根據以上結果提出相應政策建議。
          ......................

          第五章 中國金融體系監管探究及政策建議

          5.1 加強保險、證券以及銀行業的市場監管
          根據測算結果可知,無論是保險,證券還是銀行部門,其自身對我國的金融體系都具備一定的風險波動溢出效應。但不同的子市場對于我國金融市場的系統性風險貢獻程度存在顯著性差異。其中,保險市場對我國金融市場發生系統性風險的貢獻程度最大。即我國的金融業市場的系統性危機最有可能從保險業開始爆發。與其他市場相比,保險市場對外開放程度較高,占用金融資源較多并且融資規模較大,是系統性風險存儲的重要標的。
          針對于此,我國應對不同的金融子市場建立起其相應的市場監管制度,防范子市場其自身的大幅波動所引發的我國金融市場的系統性危機事件。并且,根據經濟最大化原則,各市場間并不應該采取統一強度的監管措施,而是應分銀行,證券直至保險行業作出層層遞增的監管設計,以此在保證基本風險控制的前提下,重點監管高風險行業,以將最優的資源配置在最具效果的行業或部門之中。以從整體上達到邊際效率最高條件下的最優監管。
          從以上研究可知,各個子市場以金融系統間的風險溢出關系具有顯著的時變特征,即其市場間風險的傳遞關系并不是一成不變的。因此,在建立設計我國金融市場的相關預警調控體系時,應該重點關注并引入相應的動態調控體系,以滿足其靈活面對市場上變化的需求。具體來看,金融-券商市場間的動態相關系數在同類的子市場中具有最大的波動區間。而與此相反,金融-保險二者市場間具有最小的波動區間。所以,在結合動態風險傳遞效應變化的前提下,對各類市場間的預警調控范圍還應給予其不同的波動區間設定,以滿足其對于不同金融子市場的差異觀測需要。此外,對比來看,我國的銀行體系相對于證券以及保險行業來說,其受相關宏觀事件的影響更小更穩定且這種影響時常會伴隨著一定的滯后性?;诖?,在相關系統的預警調控體系的設計中,證券以及保險市場的風險溢出效應的變化可以在一定程度上作為我國銀行-金融市場關系變動的先行指標。以對其下一步的變動做出先行的危機預警處理,以更好的調控我國整體金融市場與其子市場間的關系變化。
          參考文獻(略)

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